昨日，國金證券分析師發(fā)布研究報告稱，海底撈或?qū)㈦y以達(dá)到未來3年50%~60%的凈利潤復(fù)合增速，因此下調(diào)其評級，從“增持”調(diào)為“減持”。
消息一出，海底撈股價應(yīng)聲連跌兩日。這對于上周剛進(jìn)入2019《財富》中國500強(qiáng)的火鍋巨頭而言，無疑是兜頭一盆“冷水”。具體詳情究竟如何？請看下文。
剛剛進(jìn)入2019《財富》中國500強(qiáng)的海底撈卻被國金證券潑了“冷水”。7月16日，國金證券分析師唐川發(fā)布研究報告稱，盡管海底撈短期門店擴(kuò)張帶來的增長較為確定，且其餐飲品牌影響力值得一定估值溢價，但目前股價隱含市場對公司未來三年50%~60%的凈利潤復(fù)合增速預(yù)期很難達(dá)到，因此下調(diào)海底撈評級從“增持”為“減持”。
曾在上市時就押寶二、三線城市的海底撈，上市后確實(shí)加快了在二、三線城市的布局，但也正是這點(diǎn)成為了海底撈被唱空的原因之一，海底撈的下沉戰(zhàn)略也如預(yù)期迎來了挑戰(zhàn)。
可持續(xù)發(fā)展和可持續(xù)增長是近年來餐飲行業(yè)最為關(guān)注的話題，作為火鍋龍頭的海底撈也不例外。但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，海底撈在管理模式上優(yōu)勢明顯，在不同城市采取不同的管理、發(fā)展模式的經(jīng)驗(yàn)充足，海底撈在二、三線城市仍存一定的發(fā)展空間。
01火鍋龍頭被唱空
上市后就一直被看好的海底撈如今卻被國金證券認(rèn)為當(dāng)下估值過高。根據(jù)國金最新報告評級，將海底撈下調(diào)至“減持”，目標(biāo)價為23.23港元，相較于海底撈現(xiàn)價竟有30%下跌空間。
國金證券分析師唐川發(fā)布研究報告稱，盡管海底撈短期門店擴(kuò)張帶來的增長較為確定，且其餐飲品牌影響力值得一定估值溢價，但目前股價隱含市場對公司未來三年50%~60%的凈利潤復(fù)合增速預(yù)期很難達(dá)到，因此下調(diào)海底撈評級從“增持”為“減持”。并計算得出其12個月的目標(biāo)價為港幣23.23元。
受此消息影響，自昨日起，海底撈股價連跌兩日，今日收盤31.9港元，與7月15日33.7港元的收盤價相比，跌幅達(dá)5.34%，市值1690.7億港元，市盈率84.9倍。
根據(jù)國金監(jiān)控的數(shù)據(jù)，在2019年上半年海底撈國內(nèi)門店數(shù)凈增加近100家至530家左右，相比去年同期開店增速明顯加快。但以門店面積區(qū)分，新增門店中900平米以下小店的占比近七成，尤其在三線及以下城市的新店中，小店數(shù)量占比超過80%。
國金認(rèn)為，由于小店桌數(shù)約為65張，顯著低于傳統(tǒng)大店約85張的桌數(shù)，因此其估計市場對于新店帶來的營收規(guī)模測算需要下調(diào)。另外，由于桌位數(shù)的差異，一般來說大店的日銷售額高于小店。因此如果大店占比高，則統(tǒng)計得到的單店平均日銷售額就更高。國金認(rèn)為，隨著2018以及2019年上半年新增門店中小店占比的不斷提升，海底撈的單店營收貢獻(xiàn)將繼續(xù)呈下降趨勢，市場對于公司營收模型的核心假設(shè)需要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。
值得注意的是，國金對于海底撈上市時就制定的下沉戰(zhàn)略也提出了質(zhì)疑，認(rèn)為海底撈低線城市門店的就餐結(jié)構(gòu)與一、二線城市有所不同，中大桌的消費(fèi)需求占比較高。以家庭和朋友聚會為主的嘗鮮型行為能否轉(zhuǎn)化成以中小桌為主的復(fù)購就餐習(xí)慣，是決定未來海底撈低線城市門店表現(xiàn)的關(guān)鍵。
盡管國金仍然認(rèn)可海底撈近1200億港元的市值，但也認(rèn)為當(dāng)股價被太多投資者看好，引致過度泡沫，那么未來下跌的風(fēng)險也就越來越大，投資者需謹(jǐn)慎看待海底撈。
對于上述消息，記者也聯(lián)系到海底撈相關(guān)負(fù)責(zé)人，但截至記者發(fā)稿時，對方并未對此作出回應(yīng)。
02押寶下沉要落空？
去年9月26日，海底撈在港交所敲鐘上市，當(dāng)時海底撈相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，上市資金將主要用于門店管理和加速擴(kuò)張，募資中的六成資金將用于擴(kuò)充二、三線城市門店及部分海外門店。促使海底撈作出下沉戰(zhàn)略的主要原因是來自二、三線城市門店營收的強(qiáng)勁增長，從當(dāng)時海底撈披露的數(shù)據(jù)來看，二、三線城市已經(jīng)成為海底撈的營收支柱，并且仍保持增長的趨勢。
二、三線城市較一線城市來說同期營收漲幅較快。公開數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年海底撈來自一線城市的營業(yè)收入為18億元，來自二線城市的營業(yè)收入則為34.67億元，同比增長48%，來自三線及以下城市的營業(yè)收入為14億元，同比增長55%以上。
但海底撈的“高客單價”在當(dāng)時也被認(rèn)為是海底撈下沉過程中的一大障礙，同時也是海底撈此次被唱空的原因之一。從海底撈公開數(shù)據(jù)來看，2018年海底撈一線城市門店的客單價最高，為106元，二線城市為94.2元，三線及以下城市為91.8元。海底撈下沉開店加之提升客單價的策略，也被部分業(yè)內(nèi)人士稱為“量價齊升”戰(zhàn)略，而海底撈敲鐘后的股價大漲似乎也在說明投資人對于這一戰(zhàn)略的認(rèn)可態(tài)度。
但在一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士看來，量價齊升在火鍋行業(yè)實(shí)現(xiàn)的難度很大。海底撈雖然已經(jīng)成為知名的火鍋品牌，并且具備一定的品牌影響力，但火鍋業(yè)態(tài)在幾乎所有城市都是一片紅海，且近兩年越來越多的川式連鎖火鍋品牌不斷興起，加速擴(kuò)張門店。其中重點(diǎn)布局二、三線城市的并不在少數(shù)，這也意味著海底撈進(jìn)駐這些城市也要面臨著與這些品牌的競爭。
與此同時，重慶、四川等地已經(jīng)成為火鍋品牌的孵化器，其他地區(qū)火鍋品牌很難進(jìn)駐這些城市，而這些城市中卻有不少具備成為“網(wǎng)紅火鍋”潛質(zhì)的品牌，它們既然能限制海底撈在當(dāng)?shù)氐陌l(fā)展，就有望成為海底撈未來的有力競爭對手。
03仍存增長空間
盡管當(dāng)下海底撈的下沉戰(zhàn)略和依靠新店帶動業(yè)績的模式被認(rèn)為存在長期風(fēng)險，但也有不少餐飲業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，海底撈在二、三線城市仍然有很大的增長空間和可能性。
在中國烹飪協(xié)會副會長馮恩援看來，二、三線城市是未來提振中國餐飲行業(yè)收入的支柱城市，應(yīng)當(dāng)鼓勵更多的大型知名連鎖品牌向這些城市下沉，持續(xù)拉動這些城市消費(fèi)者的餐飲消費(fèi)。
但他同時表示，餐飲企業(yè)在下沉的同時，也須針對當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的消費(fèi)需求及消費(fèi)水平對門店、產(chǎn)品及定位進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。在他看來，海底撈在二、三線城市開店能夠有效降低房租、人力等成本，因此存在適量壓低客單價格的空間，海底撈可以對這些門店進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，這樣也更有助于海底撈融入當(dāng)?shù)厥袌觥?/span>
北商研究院特邀專家、北京商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會常務(wù)副會長賴陽也認(rèn)為，由于消費(fèi)升級，因此很多餐企選擇下沉二、三線城市是有發(fā)展前途的，對于海底撈來說，相比大眾餐飲品牌價位偏高，因此發(fā)展二、三線城市，海底撈需要更明確的定位和策略，包括定價和產(chǎn)品應(yīng)與當(dāng)?shù)氐南M(fèi)基礎(chǔ)與購買力相匹配。
針對此次被看空事件，賴陽認(rèn)為，海底撈整體的發(fā)展比較穩(wěn)定，消費(fèi)者對其也有一定認(rèn)可度，下沉二、三線城市還是有一定的潛力，因此現(xiàn)在說下沉發(fā)展遇到風(fēng)險還為時過早，雖然現(xiàn)在海底撈被國金看空，股市受到影響，但是如果后期海底撈業(yè)績持續(xù)良好的話，還是有回升的可能的。
另有餐飲業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，餐飲企業(yè)下沉正在成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，因?yàn)橐痪€城市餐飲的飽和度高、競爭壓力大、運(yùn)營成本高，而二、三線城市則隨著消費(fèi)升級趨勢為品牌餐飲下沉提供了契機(jī)。